年夏季到北京、东北三省和内蒙古招徕业务时，内地证交所与港交所之间一个简单但具有象征意义的差异，曾经令香港交易所(HKEx)主席夏佳理(Ronald Arculli)颇受震动。

夏佳理上月在香港举行的一次金融会议上表示，在上海和深圳证交所，如果股价上涨，公司名称和股价数据以红色显示，下跌时以绿色显示。而香港正好相反。

在提到香港与内地金融体系整合的时候——这种前景上周一度推动香港基准的恒生指数冲破3万点，这种红绿灯差异只是两地股市面临的种种挑战中最小的一个。

积极主张两地股市整合的人表示，设立“套利机制”可能有助于缩小两地股市长期存在的差价，但怀疑人士认为他们是在转移话题。怀疑人士指出，由于内地严格的资本管制，根本不可能进行真正的跨境套利。目前有49家中国企业在内地A股和香港H股市场两地上市。中国石油(PetroChina)即将登陆上海证交所，发行规模为90亿美元的A股，这将使中国两地上市公司队伍增加一名新成员。自2005年夏季中国股市开始此轮创纪录的牛市行情以来，上证综合指数已上涨5倍，而两地上市企业的A股股价一直高于其H股股价。

香港股市最近的上涨已缩小了这种价差。摩根大通(JPMorgan)中国证券市场部主席李晶(Jing Ulrich)表示，A股较H股的加权平均溢价平均已缩小至55%，预计到2008年底将收窄至35%。即便如此，A股与H股的差价可能仍然是显著的。上海石化(Sinopec Shanghai Petrochemical)和中国石化仪征化纤(Sinopec Yizheng Chemical Fibre)的A股价格较其H股高出两倍以上。

上周有传言称，中国当局正在酝酿A股与H股互换机制。在这一消息的刺激下，港股上扬，内地股市走低。这反映出投资者的预期：如果A股与H股能实现真正的套利，H股就会上涨，而A股则会下跌，直至达到平衡。由于中国实施严格的资本管制，内地投资者不可能自由购买香港的股票，香港投资者也不能自由购买内地的股票。在这种情况下，如何能够实现上述套利，目前仍是争议的焦点。

香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)总裁任志刚(Joseph Yam)今年2月这场争论活跃起来。当时，他撰文呼吁建立一条连接两地市场的渠道，可能是“以上海、深圳和香港交易所上市股票托管证明书为形式的衍生工具……在两地市场买卖，并设立套利机制使价格趋向一致。”

“金融界人材济济，必定可以设计出连接两地金融体系的完善渠道，”他表示。“这方面固然有不少政策上的考虑需要配合，但这些渠道建设筹划事不宜迟。”

在随后的9个月里，香港政府官员急切地回应了任志刚的多次表态，指出A股与H股的差价，似乎这是一个必须纠正的畸形现象。

他们的呼声在上月达到高潮。当时，港府出人意料地增持港交所股份至5.8%，成为港交所的最大股东。香港财政司司长曾俊华(John Tsang)表示，此举“显示政府对港交所的支持。长远而言，有关安排可令政府以股东身份，为推动港交所的策略性发展作出贡献。”

港府控制港交所董事会的途径，一是通过任免权，二是禁止任何一方在未经批准的情况下持有港交所超过5%的股份。鉴于中国封闭资本账户，港交所本身对套利机会的前景一直表现得非常冷淡。“A股与H股之间的差价反映出上海与香港股市之间的不可互换性，”港交所日前表示。“港交所将对收到的任何套利机制的可行性计划予以考虑。”

一位熟悉港交所的人士驳斥了任志刚2月份的构想。在接受英国《金融时报》采访时，他不屑一顾地将任志刚的构想称作“象牙塔里的废话”，这里，他显然指的是任志刚在香港最高建筑国际金融中心二期(Two International Finance Centre)顶层（88层）的办公室。香港金管局日前拒绝对此置评。

摩根大通的李晶认为，内地与香港股市之间的套利机会，更有可能是通过机构投资者配额和允许内地投资者买卖港股的“港股直通车”计划来实现。

李晶指出，目前已推出了4只合格境内机构投资者(QDII)基金，还有两只基金正在酝酿之中。这些基金总计有290亿美元的投资额度，可以投资香港及其它海外市场。中国外汇监管机构宣布的“港股直通车”计划目前尚未得到最终批复，其细节也未得到证实。

“随着企业收益提高和新股发行量增加，A股的估值水平可能逐渐会变得适中，而QDII和港股直通车计划将为H股价格的持续调整提供支撑，”李晶表示。“随着对外资金渠道持续拓宽，A股的溢价可能大幅收窄，这甚至可能发生在中国全面开放资本账户之前。”